每經(jīng)記者｜王紫薇  丁舟洋    每經(jīng)編輯｜杜宇    

在收縮非核心低效擴(kuò)張、聚焦深耕大本營(yíng)的戰(zhàn)略調(diào)整后，北京首農(nóng)旗下三元股份（SH600429，股價(jià) 6.09 元，市值 91.48 億元）經(jīng)營(yíng)成效顯著修復(fù)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，北京地區(qū)為三元股份貢獻(xiàn)了29.52億元的營(yíng)收，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到了48.5%。剔除商譽(yù)減值影響后，2025年全年三元股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)395%；扣非凈利潤(rùn)達(dá)2.52億元，同比增長(zhǎng)744%。這種輕裝上陣的效應(yīng)延續(xù)至2026年，公司第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)14.28%。

2026年4月收官后，乳企上市公司2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)已基本披露完畢。從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，收縮低效外延擴(kuò)張、深耕本土區(qū)域市場(chǎng)，已成為行業(yè)承壓環(huán)境下第二梯隊(duì)乳企的共同選擇。

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 聚焦深耕北京市場(chǎng)，麥當(dāng)勞持續(xù)貢獻(xiàn)投資紅利

近日，三元食品召開(kāi)70周年品牌戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，宣布啟動(dòng)“真鮮活”品牌煥新，集中推出北京鮮牛奶、北京酸奶，以及常溫產(chǎn)品北京純牛奶。

作為乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最充分的市場(chǎng)之一，北京商超的乳制品貨架渠道能集齊全國(guó)各地甚至世界多地的乳業(yè)品牌。而對(duì)低溫乳品而言，供應(yīng)半徑本身就是競(jìng)爭(zhēng)力。北京既是三元股份的大本營(yíng)，也是其天然護(hù)城河。三元股份在發(fā)布會(huì)上表示，將圍繞北京市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)化“本地鮮奶”認(rèn)知，突出屬地奶源、近距離供應(yīng)鏈與冷鏈配送效率，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)天配送、當(dāng)天上架”的鮮奶能力。

從三元食品財(cái)報(bào)上看，液態(tài)奶在2025年第四季度收入同比降幅收窄至5.54%，2026年第一季度收窄至6.21%，結(jié)束了此前連續(xù)6個(gè)季度的雙位數(shù)同比下滑態(tài)勢(shì)。驅(qū)動(dòng)這一改觀的核心引擎就是2025年9月推出的戰(zhàn)略大單品“三元北京鮮牛奶”。

發(fā)布會(huì)上，三元食品再次強(qiáng)化這一大單品，并宣布“京味文化符號(hào)”葛優(yōu)，以及青年演員丁禹兮為代言人。此舉意味著在穩(wěn)固北京市場(chǎng)和家庭消費(fèi)的基本盤(pán)的同時(shí)，以流量入口觸達(dá)Z世代消費(fèi)者與社交媒體圈層。

葛優(yōu)作為代言人亮相三元食品發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng) 主辦方供圖

當(dāng)天，三元食品也公布了其與喜茶、霸王茶姬等新茶飲品牌的合作。作為B端供應(yīng)商，三元食品早已在與麥當(dāng)勞中國(guó)的合作中嘗到甜頭。該公司2026年4月公布的2025年年報(bào)顯示，三元股份持有50%股份的北京麥當(dāng)勞食品有限公司在2025年的營(yíng)業(yè)收入由54.63億元上漲至58.53億元，凈利潤(rùn)由4.68億元增長(zhǎng)至5.67億元，給公司帶來(lái)的投資收益也由2.34億元提升至2.84億元。

  商譽(yù)減值陣痛與經(jīng)營(yíng)調(diào)整之路

過(guò)去一年，三元股份經(jīng)歷了艱難但有效的經(jīng)營(yíng)調(diào)整。

2025年4月，三元股份發(fā)生了一次關(guān)鍵性的人事變動(dòng)：1984年出生的陳海峰接替唐宏出任總經(jīng)理。這是三元股份自2011年以來(lái)的第五任總經(jīng)理，也是該公司歷史上首位“80后”的業(yè)務(wù)一把手。

而聚焦主業(yè)，就是陳海峰上任的首考。

回首2018年1月，三元股份曾與關(guān)聯(lián)方復(fù)星高科、復(fù)星健控共同收購(gòu)法國(guó)St Hubert公司股權(quán)，總金額近48億元。法國(guó)St Hubert是一家百年歷史的健康黃油企業(yè)。這種聯(lián)合外部資本、溢價(jià)收購(gòu)高端標(biāo)的、不惜重金布局海外的做法，正是當(dāng)年流動(dòng)性充裕時(shí)期，企業(yè)推行國(guó)際化戰(zhàn)略的典型縮影。

時(shí)移世易，當(dāng)年那場(chǎng)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的熱潮退去后，留下的是商譽(yù)減值。三元股份在2026年1月發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，公布了對(duì)參股子公司一次性計(jì)提4.97億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司在2025年虧損約2.45億元。

三元股份在“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案中也提到，2017年至2024年，公司每年現(xiàn)金分紅比例均超過(guò)當(dāng)年合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的30%。2025年因參股企業(yè)法國(guó)計(jì)提商譽(yù)減值導(dǎo)致公司虧損，不具備分紅條件，故2025年擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配（尚需股東會(huì)審批），并擬實(shí)施2026年中期現(xiàn)金分紅。

 乳企分化加劇與突圍新徑

2026年4月29日，伊利股份交出了亮眼的“成績(jī)單”：2025年全年?duì)I業(yè)總收入1159.31億元，微增0.13%；歸母凈利潤(rùn)高達(dá)115.65億元，同比增長(zhǎng)36.82%，創(chuàng)下歷史利潤(rùn)峰值。

伊利這一“增利不增收”的現(xiàn)象，折射出行業(yè)深層次的結(jié)構(gòu)性調(diào)整：一方面，品類迭代加速，功能奶與低溫奶接棒成為增長(zhǎng)新引擎；另一方面，企業(yè)梯隊(duì)分化加劇，頭部企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，第二梯隊(duì)企業(yè)陷入生存混戰(zhàn)。

比如光明乳業(yè)，這個(gè)曾經(jīng)穩(wěn)坐第三把交椅的老牌乳企，在2025年遭遇了業(yè)績(jī)承壓。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收238.95億元，同比下降1.58%，歸母凈利潤(rùn)虧損1.49億元，同比下滑120.67%。

這是光明乳業(yè)連續(xù)16個(gè)完整年度盈利后的首次虧損，直接導(dǎo)火索是新西蘭子公司新萊特。報(bào)告期內(nèi)新萊特營(yíng)收76.50億元，凈利潤(rùn)卻虧損4.07億元，巨額虧損吞噬了母公司全部盈利。

中國(guó)飛鶴在2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.1億元，同比減少12.7%；凈利潤(rùn)20.9億元，同比減少42.7%。作為嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)市占率連續(xù)六年第一的“王牌選手”，飛鶴的難關(guān)在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，嬰配粉占比達(dá)總營(yíng)收比重超過(guò)90%，當(dāng)新生兒數(shù)據(jù)下降時(shí)，業(yè)績(jī)失去核心支撐。為應(yīng)對(duì)需求收縮，飛鶴推出12億元生育補(bǔ)貼計(jì)劃，卻引發(fā)伊利、君樂(lè)寶等品牌跟進(jìn)，營(yíng)銷費(fèi)用率攀升至39.5%，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。

縱觀上市乳企2025年“成績(jī)單”，押注“新鮮”、押注低溫液態(tài)奶，用冷鏈能力和區(qū)域深耕守護(hù)陣地，是有效共識(shí)路徑。除了上述三元的做法，新乳業(yè)在2025年溫鮮奶、特色酸奶銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，毛利率提升至29.18%。

轉(zhuǎn)向功能與營(yíng)養(yǎng)賽道，也是乳企重構(gòu)定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵抓手。盡管飛鶴整體業(yè)績(jī)有所下滑，但其超過(guò)60%的毛利率仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平，令同行難以企及。此外，咖啡、茶飲、烘焙等消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)爆發(fā)，也為乳企開(kāi)辟了廣闊的B端“特供”銷售渠道，有效緩解上游原奶產(chǎn)能過(guò)剩壓力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能高效消化。

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