頭頂“滴血驗(yàn)癌”光環(huán)、上市不到一年的覓瑞集團(tuán)（MIRXES-B，HK02629，停牌）近期因年報(bào)未按照上市規(guī)則刊發(fā)從而觸發(fā)強(qiáng)制停牌，其背后隱藏的財(cái)務(wù)謎團(tuán)與商業(yè)化隱憂正逐漸浮出水面。導(dǎo)火索在于審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)下半年突增的1480萬美元預(yù)付款產(chǎn)生質(zhì)疑。耐人尋味的是，在審計(jì)問詢壓力下，其中的950萬美元被“火速”退回。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查后還發(fā)現(xiàn)，同為腫瘤早篩企業(yè)，已因財(cái)務(wù)造假退市的諾輝健康還是覓瑞集團(tuán)的間接股東。此外，覓瑞集團(tuán)面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)不止停牌。在資本層面，九江市國(guó)資委旗下基金作為基石投資者認(rèn)購(gòu)5000萬美元后不久，覓瑞集團(tuán)在九江中標(biāo)高價(jià)政府采購(gòu)篩查項(xiàng)目。 從溢價(jià)近40%閃電配售到市值腰斬，覓瑞集團(tuán)的資本故事正在經(jīng)歷嚴(yán)峻的信任考驗(yàn)。 停牌懸案：1480萬美元預(yù)付款遭質(zhì)疑，其中950萬美元被“火速”退回 4月初，覓瑞集團(tuán)被港交所實(shí)施停牌。這家2025年5月剛剛登陸港交所主板的“18A新秀”上市未滿一年，便因“年報(bào)難產(chǎn)”踩上了停牌紅線（注：“18A規(guī)則”指香港聯(lián)交所于2018年在《主板上市規(guī)則》中引入的第18A章“生物科技公司”，首次允許未盈利的生物科技公司在聯(lián)交所主板上市）。 覓瑞集團(tuán)成立于2014年，是一家全球領(lǐng)先的RNA（核糖核酸）液體活檢公司，專注于血液cfRNA（游離核糖核酸）與cfDNA（游離脫氧核糖核酸）的研究，重點(diǎn)布局全球常見高發(fā)癌種早篩早診的業(yè)務(wù)管線。通俗來說，覓瑞集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)是“滴血驗(yàn)癌”的腫瘤早篩產(chǎn)品。 4月1日，覓瑞集團(tuán)公告稱，此次延期發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)，是由于核數(shù)師需要更多時(shí)間評(píng)估公司向服務(wù)提供商及供應(yīng)商支付的部分預(yù)付款。 次日，覓瑞集團(tuán)披露了停牌背后的更多細(xì)節(jié)：審計(jì)機(jī)構(gòu)畢馬威在審核2025年年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)14筆預(yù)付款事項(xiàng)，大部分發(fā)生于2025年下半年，涉及公司新項(xiàng)目向服務(wù)提供商及供應(yīng)商支付的款項(xiàng)，總價(jià)值約1480萬美元。 值得關(guān)注的是，覓瑞集團(tuán)在該公告中指出，截至該公告發(fā)布日，尚未啟動(dòng)或未按原計(jì)劃推進(jìn)項(xiàng)目的相關(guān)預(yù)付款中，已有950萬美元退回，另有530萬美元為已完成或推進(jìn)中的項(xiàng)目預(yù)付款，該部分尚未退回。覓瑞集團(tuán)方面強(qiáng)調(diào)，本次需額外審核的交易事項(xiàng)與公司研發(fā)、商業(yè)運(yùn)營(yíng)及相關(guān)技術(shù)平臺(tái)沒有直接關(guān)系。 根據(jù)覓瑞集團(tuán)公開數(shù)據(jù)，公司2022年至2024年的預(yù)付款項(xiàng)及按金分別為396.86萬美元、378.55萬美元、349.49萬美元，但2025年下半年發(fā)生的預(yù)付款遠(yuǎn)超此前三年的付款總額。 對(duì)此，覓瑞方面解釋稱，港交所上市募集資金到位之后，項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏明顯加快，因此預(yù)付款項(xiàng)目相應(yīng)增加。 但問題在于，在2025年下半年的短短半年內(nèi)，公司又有多個(gè)新項(xiàng)目尚未啟動(dòng)或未推進(jìn)，是立項(xiàng)審批過于草率，還是外部商業(yè)環(huán)境發(fā)生了未披露的變化？對(duì)此，公司暫未解釋。 同時(shí)，覓瑞集團(tuán)董事會(huì)批準(zhǔn)成立了獨(dú)立調(diào)查委員會(huì)，了解交易背景及詳情、公司與相關(guān)交易方關(guān)系等等。截至目前，公司尚未就該事項(xiàng)發(fā)布調(diào)查結(jié)論。 諾輝健康為覓瑞集團(tuán)間接股東 腫瘤早篩公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被質(zhì)疑，并因年報(bào)“難產(chǎn)”而停牌，不禁讓人聯(lián)想起另一典型案例——諾輝健康財(cái)務(wù)造假事件。 諾輝健康事件是港交所近年來最惡劣的上市公司造假案之一。這家曾被譽(yù)為“中國(guó)癌癥早篩第一股”的明星企業(yè)，于2023年8月被做空機(jī)構(gòu)Capital Watch發(fā)布報(bào)告，直指其財(cái)務(wù)造假。此后，公司CFO（首席財(cái)務(wù)官）、創(chuàng)始人等核心高管相繼離職或被罷免，公司最終被港交所正式取消上市資格。 但從目前的公開信息看，覓瑞集團(tuán)和諾輝健康的財(cái)務(wù)“謎團(tuán)”尚有本質(zhì)區(qū)別。 諾輝健康的核心問題是收入造假。審計(jì)師和做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑其產(chǎn)品銷量被嚴(yán)重夸大，并采用了“壓貨”“刷單”等不合規(guī)的銷售模式。 而覓瑞集團(tuán)目前的審計(jì)焦點(diǎn)在于支出端的合理性。審計(jì)師要求對(duì)部分預(yù)付款項(xiàng)進(jìn)行“穿透式”核查，以確保資金沒有被不當(dāng)挪用或流向關(guān)聯(lián)方。 但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，諾輝健康與覓瑞集團(tuán)之間還有關(guān)聯(lián)。 2021年8月20日，諾輝健康發(fā)布公告，公司向諾輝創(chuàng)投（NHH Ventures）投資3000萬美元，成為該基金的有限合伙人（LP）。諾輝創(chuàng)投管理的基金總規(guī)模約為6500萬美元，諾輝健康的出資占比接近一半。 而覓瑞集團(tuán)正是諾輝創(chuàng)投的投資標(biāo)的之一。 覓瑞集團(tuán)上市前的C輪融資和2023年的D輪融資中，諾輝創(chuàng)投均參與其中。根據(jù)覓瑞集團(tuán)招股書，胡鵬（GP）通過諾輝創(chuàng)投在覓瑞集團(tuán)IPO（首次公開募股）前持股比例為1.02%，屬于持股比例較小的機(jī)構(gòu)股東。 九江國(guó)資既當(dāng)股東又當(dāng)客戶 反觀覓瑞集團(tuán)自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其營(yíng)收逐步增長(zhǎng)，且歸母凈利潤(rùn)虧損也在收窄，但記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，其業(yè)績(jī)改善背后另有隱憂。 根據(jù)覓瑞集團(tuán)2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1047.15萬美元，同比增長(zhǎng)9.46%。其中，早期檢測(cè)及精準(zhǔn)多組學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)50%，占公司總營(yíng)收比例升至100%。但公司仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)，2025年上半年凈虧損2822.82萬美元，同比減虧36.32%。按地區(qū)劃分收益，2025年上半年，中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)收益321萬美元，新加坡市場(chǎng)貢獻(xiàn)收益340萬美元，其他地區(qū)市場(chǎng)貢獻(xiàn)收益386萬美元。 從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，GASTROClear（覓小衛(wèi)）是覓瑞集團(tuán)的主力產(chǎn)品。公開信息顯示，GASTROClear為全球首款獲批用于胃癌篩查的分子診斷IVD（體外診斷）產(chǎn)品，基于血液miRNA（微小RNA）液體活檢技術(shù)，僅需抽血即可完成胃癌風(fēng)險(xiǎn)篩查。該產(chǎn)品已在新加坡、泰國(guó)獲批上市，并獲美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）“突破性醫(yī)療器械”認(rèn)定。 2025年10月，覓瑞集團(tuán)公告稱，GASTROClear正式獲得中國(guó)NMPA（國(guó)家藥品監(jiān)督管理局）第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證，成為中國(guó)首款獲批用于胃癌篩查的體外診斷產(chǎn)品。 在頭頂“全球首款”“中國(guó)首款”等光環(huán)的同時(shí)，覓瑞集團(tuán)在2026年3月公告稱，GASTROClear成功中標(biāo)2026年九江市濂溪區(qū)胃癌篩查和早期干預(yù)項(xiàng)目，將為濂溪區(qū)約3萬名居民提供胃癌早篩服務(wù)。項(xiàng)目預(yù)算810萬元，最高投標(biāo)價(jià)為769.5萬元，經(jīng)測(cè)算，人均定價(jià)約250元至260元。 值得一提的是，覓瑞集團(tuán)的股東方中有九江國(guó)資的身影。作為覓瑞集團(tuán)基石投資者之一，北京潯瑞企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“北京潯瑞”）是九江市國(guó)資委間接控股的鼎匯泓盈基金于2025年3月新設(shè)立的有限合伙企業(yè)，專注于參與覓瑞集團(tuán)IPO的基石投資。 北京潯瑞作為基石投資者認(rèn)購(gòu)5000萬美元（約3.88億港元），按發(fā)行價(jià)計(jì)算認(rèn)購(gòu)約1665萬股，占覓瑞集團(tuán)此次全球發(fā)售股份的35.7%，占發(fā)售完成后總股份的6.03%。 在18A生物科技公司普遍面臨商業(yè)化變現(xiàn)難的當(dāng)下，地方國(guó)資“以投促產(chǎn)、以資金撬動(dòng)采購(gòu)”的模式并非孤例，但當(dāng)基石投資與政府訂單如此緊密地綁定在同一行政轄區(qū)內(nèi)，也是引發(fā)外界關(guān)注的問題。 記者查詢此前的地方采購(gòu)腫瘤篩查項(xiàng)目后發(fā)現(xiàn)，采購(gòu)無創(chuàng)早期腫瘤篩查產(chǎn)品和服務(wù)的案例較少。與其他腫瘤篩查項(xiàng)目相比較，此次覓瑞集團(tuán)中標(biāo)九江市項(xiàng)目的單價(jià)相對(duì)較高。該模式是否能在其他地區(qū)政府采購(gòu)項(xiàng)目中鋪開值得商榷。 4月24日，記者撥打了該采購(gòu)項(xiàng)目九江方面負(fù)責(zé)人電話，但截至發(fā)稿暫無回應(yīng)。 基本面透視：核心產(chǎn)品待突圍，節(jié)流難掩造血焦慮 除中標(biāo)地方政府項(xiàng)目外，公開信息顯示，覓小衛(wèi)曾分別與樹蘭醫(yī)療等民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)達(dá)成合作。 4月23日下午，記者以消費(fèi)者身份致電樹蘭醫(yī)療，該機(jī)構(gòu)總機(jī)接電人員表示，樹蘭醫(yī)療可以提供胃腸鏡檢查、血清腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)等，但該工作人員表示并沒有聽過覓小衛(wèi)。查詢一番后，該工作人員提供了一個(gè)私人手機(jī)號(hào)。 記者撥打了該手機(jī)號(hào)。對(duì)方表示，自己也是樹蘭醫(yī)療工作人員，目前機(jī)構(gòu)僅有杭州院區(qū)可以提供覓小衛(wèi)產(chǎn)品和服務(wù)?！耙捫⌒l(wèi)可以篩查更早期的胃癌，和血清腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)提供相互作證。但價(jià)格不便宜，具體多少我也記不清楚了?！? 除GASTROClear外，覓瑞集團(tuán)旗下另一款主要產(chǎn)品LUNGClear則是一款肺癌早篩產(chǎn)品，作為低劑量CT掃描的補(bǔ)充檢測(cè)手段，憑借無創(chuàng)、低成本等優(yōu)勢(shì)，在東南亞及日本以LDT（實(shí)驗(yàn)室自建檢測(cè)）模式提供服務(wù)。 然而，LUNGClear目前尚未在任何市場(chǎng)獲得IVD注冊(cè)批準(zhǔn)，所謂LDT（實(shí)驗(yàn)室自建檢測(cè)）模式，是指由醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室自行研發(fā)、驗(yàn)證并僅在內(nèi)部使用的檢測(cè)方法，無需經(jīng)過國(guó)家藥監(jiān)部門的上市審批（即無需獲得IVD注冊(cè)證），也不作為商品對(duì)外銷售。 也就是說，LUNGClear目前還屬于內(nèi)部使用產(chǎn)品，無法作為商業(yè)化產(chǎn)品自由銷售和應(yīng)用。 除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以外，覓瑞集團(tuán)2025年上半年的業(yè)績(jī)改善還與優(yōu)化開支有關(guān)。公司在財(cái)報(bào)中明確指出，研發(fā)成本同比下降14%，主要原因是公司減少研發(fā)團(tuán)隊(duì)的人員數(shù)量以優(yōu)化成本及人員架構(gòu)。對(duì)于一家營(yíng)收規(guī)模約1000萬美元級(jí)別的公司而言，這一收縮規(guī)模對(duì)費(fèi)用端的影響較為顯著。 歷經(jīng)四次遞交招股書、耗時(shí)兩年，覓瑞集團(tuán)的港股上市地位來之不易。2025年9月，上市不足四個(gè)月，覓瑞集團(tuán)即被納入港股通。就在停牌前三個(gè)月，覓瑞集團(tuán)還上演了一場(chǎng)“高光時(shí)刻”。 2026年1月，公司完成新股配售，募集資金約7.11億港元，配售價(jià)每股32.5港元，較2025年5月IPO發(fā)行價(jià)溢價(jià)近40%。加上IPO募資，覓瑞集團(tuán)上市8個(gè)月累計(jì)融資近20億港元。 然而，停牌對(duì)覓瑞集團(tuán)資本市場(chǎng)的沖擊立竿見影，截至停牌前一交易日（3月31日），覓瑞集團(tuán)的股價(jià)收?qǐng)?bào)12.41港元/股，總市值約37億港元，較上市初期80億港元以上的市值已腰斬。 針對(duì)上述問題，記者向覓瑞公開郵箱發(fā)送了采訪提綱，但截至發(fā)稿前未獲得回復(fù)。