每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

今年以來(lái)，“酷中國(guó)”現(xiàn)象下的AI與算力、高端制造、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥及供應(yīng)鏈韌性等引發(fā)全球矚目，正深刻改變外資對(duì)華認(rèn)知。在此背景下，全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯是否正經(jīng)歷重構(gòu)？

為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪了東亞銀行副行政總裁、東亞中國(guó)執(zhí)行董事兼行長(zhǎng)畢明強(qiáng)。他指出，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的估值正從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)轉(zhuǎn)向價(jià)值與成長(zhǎng)定價(jià)，更加重視產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等Alpha因素。在A股與港股顯著的估值性價(jià)比下，外資正呈現(xiàn)“防御打底、成長(zhǎng)增配”的清晰布局。

此外，畢明強(qiáng)不僅深度拆解了外資重估中國(guó)資產(chǎn)的新“定價(jià)錨”，更建議本土投資者摒棄短期博弈，擁抱長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。他強(qiáng)調(diào)，通過(guò)跨區(qū)域跨資產(chǎn)的多元配置，投資者不僅能有效應(yīng)對(duì)外部擾動(dòng)，更能穩(wěn)健分享“酷中國(guó)”帶來(lái)的長(zhǎng)期紅利。

簡(jiǎn)介：畢明強(qiáng)擁有28年的銀行業(yè)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及海外的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任多個(gè)高層管理職位。加入東亞銀行前，畢明強(qiáng)曾擔(dān)任中信銀行（國(guó)際）有限公司執(zhí)行董事、行長(zhǎng)兼行政總裁，以及中信銀行國(guó)際（中國(guó)）有限公司董事長(zhǎng)。畢明強(qiáng)持有清華大學(xué)管理信息系統(tǒng)學(xué)士學(xué)位、電子與計(jì)算機(jī)技術(shù)學(xué)士學(xué)位及數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，以及中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

估值邏輯逐步重構(gòu)：從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)為主轉(zhuǎn)向價(jià)值與成長(zhǎng)定價(jià)為主

NBD：過(guò)去幾年，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)常受地緣情緒、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期等因素?cái)_動(dòng)。如今，結(jié)合“酷中國(guó)”展現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)實(shí)力（如新能源、高端制造、AI大模型等），您認(rèn)為當(dāng)前全球資本看待中國(guó)資產(chǎn)的估值邏輯是否正在經(jīng)歷重構(gòu)？在這一范式切換下，哪些核心指標(biāo)正在成為外資眼中新的“定價(jià)錨”？

畢明強(qiáng)：之前全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)確實(shí)受到地緣情緒、宏觀預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素影響，隨著“酷中國(guó)”概念在海外引發(fā)廣泛關(guān)注，新能源、高端制造、AI大模型、數(shù)字基建，以及城市宜居水平與產(chǎn)業(yè)效率等面貌的全面提升，外資對(duì)華認(rèn)知也逐步發(fā)生系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變，中國(guó)資產(chǎn)估值邏輯逐步重構(gòu)，從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)為主轉(zhuǎn)向價(jià)值與成長(zhǎng)定價(jià)為主。

過(guò)去外資更關(guān)注中國(guó)宏觀增速、政策周期、流動(dòng)性等Beta因素；而現(xiàn)在則應(yīng)更加重視產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)壁壘、全球市場(chǎng)份額、盈利質(zhì)量等Alpha因素。黑燈工廠、完整供應(yīng)鏈、高效基建讓海外投資者更直觀感受到中國(guó)制造業(yè)的效率與創(chuàng)新落地能力，不確定性溢價(jià)下降，長(zhǎng)期增長(zhǎng)溢價(jià)上升。

新的定價(jià)錨正在形成。一是盈利確定性與ROE穩(wěn)定性，行業(yè)格局優(yōu)化、龍頭集中度提升；二是硬科技與全球競(jìng)爭(zhēng)力，具備技術(shù)壁壘和全球競(jìng)爭(zhēng)力公司估值中樞上移；三是現(xiàn)金流與分紅回報(bào)，適配主權(quán)基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金；四是產(chǎn)業(yè)出海能力，能將國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)復(fù)制到全球的企業(yè)將持續(xù)重估。

整體來(lái)看，全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)正經(jīng)歷從情緒驅(qū)動(dòng)到基本面驅(qū)動(dòng)，從短期博弈到長(zhǎng)期配置的范式切換，未來(lái)估值將更加理性，更加貼合高質(zhì)量發(fā)展的真實(shí)基本面。

“酷中國(guó)”或是未來(lái)數(shù)年資本市場(chǎng)最核心的投資主線

NBD：對(duì)比全球主要市場(chǎng)，您認(rèn)為當(dāng)前A股和港股的核心吸引力體現(xiàn)在哪些方面？“酷中國(guó)”所代表的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)（如供應(yīng)鏈韌性、技術(shù)創(chuàng)新）是否將轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的投資邏輯？

畢明強(qiáng)：放置于全球視野下，A股與港股的吸引力主要體現(xiàn)在估值性價(jià)比、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)稀缺性以及資產(chǎn)韌性三方面，且“酷中國(guó)”的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)正在切實(shí)轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的投資主線。

第一，估值在全球具備顯著比較優(yōu)勢(shì)。與歐美主要指數(shù)相比，A股核心資產(chǎn)、港股高股息以及科技龍頭整體仍處于歷史偏低區(qū)間，安全邊際較高。在海外高估值、高利率、高波動(dòng)環(huán)境下，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)于長(zhǎng)期資本的吸引力較為突出。

第二，A股與港股互補(bǔ)，覆蓋新質(zhì)生產(chǎn)力全賽道。A股側(cè)重硬科技、高端制造、新能源等；而港股聚焦了優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、國(guó)際化消費(fèi)、生物醫(yī)藥龍頭，兩地市場(chǎng)互為補(bǔ)充，為全球投資者提供了完整布局中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的工具。

第三，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)正在轉(zhuǎn)化為投資邏輯。首先供應(yīng)鏈韌性成為價(jià)值核心，完整工業(yè)體系、高效基建、智能化生產(chǎn)讓中國(guó)制造業(yè)成為全球“穩(wěn)定器”；其次技術(shù)創(chuàng)新從概念走向業(yè)績(jī)，AI、算力、新能源、智能駕駛規(guī)?；涞兀蛔詈蟪龊４蜷_(kāi)增長(zhǎng)空間，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)從內(nèi)需走向全球擴(kuò)張。

就像前面所說(shuō)的，外資看待中國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)從宏觀周期轉(zhuǎn)向看產(chǎn)業(yè)、看龍頭、看全球競(jìng)爭(zhēng)力。“酷中國(guó)”，我的理解是不僅僅是當(dāng)下的一個(gè)熱度，更可能是未來(lái)數(shù)年資本市場(chǎng)最核心的投資主線。

外資持倉(cāng)新特征：“防御打底、成長(zhǎng)增配”雙線布局

NBD：從近期外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，您觀察到哪些趨勢(shì)性變化？是更傾向于“防御性配置”（如高股息資產(chǎn)），還是開(kāi)始加大對(duì)成長(zhǎng)性板塊的布局？這種轉(zhuǎn)變背后的核心驅(qū)動(dòng)因素是什么？

畢明強(qiáng)：從近期外資持倉(cāng)、資金流向和機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，呈現(xiàn)較為清晰的“防御打底、成長(zhǎng)增配”的雙線布局特征，不是簡(jiǎn)單的二選一，而是風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)步提升下的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

一方面，高股息、低波動(dòng)資產(chǎn)依然是底倉(cāng)。外資對(duì)銀行、能源、公用事業(yè)等板塊配置穩(wěn)定，看重現(xiàn)金流、分紅比例和業(yè)績(jī)確定性。這類資產(chǎn)相當(dāng)于組合的“壓艙石”，尤其適合全球利率環(huán)境仍有不確定性、地緣局勢(shì)復(fù)雜的階段，也是長(zhǎng)線資金的標(biāo)配。

另一方面，外資正在加碼成長(zhǎng)板塊。外資對(duì)AI、算力、新能源、高端制造、創(chuàng)新藥等行業(yè)的調(diào)研和增持明顯增多，從之前的謹(jǐn)慎觀望，轉(zhuǎn)向主動(dòng)布局。這反映出外資已經(jīng)認(rèn)可：中國(guó)成長(zhǎng)股的業(yè)績(jī)底部已經(jīng)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)邏輯在變強(qiáng)。

我們理解這背后的核心驅(qū)動(dòng)因素有三個(gè)。首先是盈利修復(fù)，很多行業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整后，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，利潤(rùn)率回升，給成長(zhǎng)股提供基本面支撐。其次是產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力被重新認(rèn)知，“酷中國(guó)”讓海外資金看到中國(guó)在硬科技、智能制造上的真實(shí)優(yōu)勢(shì)，從擔(dān)憂不確定性，轉(zhuǎn)向看重長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。最后是全球再平衡需求，海外市場(chǎng)目前估值較高，波動(dòng)較大，而中國(guó)資產(chǎn)估值合理，資金處于分散配置需要，持續(xù)提升中國(guó)資產(chǎn)比重。

總結(jié)而言，外資正用高股息守住防御底線，增配成長(zhǎng)博取長(zhǎng)期收益，配置行為更加成熟，更加長(zhǎng)期化，也更加聚焦龍頭。

緊扣“酷中國(guó)”產(chǎn)業(yè)主線，尋找內(nèi)外資共識(shí)龍頭

NBD：作為外資銀行行長(zhǎng)，您對(duì)中國(guó)本土投資者有何建議？在當(dāng)前全球資本流動(dòng)與產(chǎn)業(yè)變革的背景下，如何更好地把握“酷中國(guó)”帶來(lái)的投資機(jī)遇？

畢明強(qiáng)：作為外資銀行，我們長(zhǎng)期為境內(nèi)外客戶提供專業(yè)服務(wù)，以下幾點(diǎn)建議供中國(guó)投資者們參考。其核心是：放棄短期博弈思維，擁抱長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，用全球化視野做本土化投資。

展開(kāi)來(lái)說(shuō)，第一，抓住前面一再提及的“酷中國(guó)”這條產(chǎn)業(yè)主線。不要停留在主題和概念，要深入觀察哪些行業(yè)可以真正兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，比如新能源、AI與數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造、生物醫(yī)藥、品牌消費(fèi)等。投資要跟著產(chǎn)業(yè)升級(jí)走，跟著龍頭企業(yè)走，而不是跟著短期消息走。真正的機(jī)會(huì)，來(lái)自中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中地位的提升。

第二，學(xué)會(huì)結(jié)合本地視角與全球視角做交叉驗(yàn)證。本土投資者對(duì)政策、行業(yè)更加敏感，而外資擅長(zhǎng)全球比較、長(zhǎng)期定價(jià)。可以多關(guān)注外資的配置方向，尋找內(nèi)外資共識(shí)度高的優(yōu)質(zhì)龍頭。這類標(biāo)的通常更穩(wěn)健也走得更遠(yuǎn)。同時(shí)，可以適度做全球化配置，用跨境資產(chǎn)分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外互補(bǔ)。

第三，建立“核心+衛(wèi)星”的組合思路。核心倉(cāng)位配置高股息、現(xiàn)金流好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的龍頭企業(yè)，加強(qiáng)組合的穩(wěn)定性；而衛(wèi)星倉(cāng)位布局成長(zhǎng)性行業(yè)，分享長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利。不追高、不集中、不頻繁交易，通過(guò)長(zhǎng)期持有和再平衡，穿越市場(chǎng)波動(dòng)。

最后，重視大類資產(chǎn)多元化。除股票投資外，可搭配優(yōu)質(zhì)債券、固收+、大宗商品基金、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等不同大類資產(chǎn)，在波動(dòng)市場(chǎng)中降低回撤的幅度。對(duì)于投資者而言，構(gòu)建以核心配置方向?yàn)榛A(chǔ)、具備動(dòng)態(tài)調(diào)整能力的投資組合，才是我們?cè)谑袌?chǎng)周期中穩(wěn)健前行的根本方法。

總而言之，把握“酷中國(guó)”機(jī)遇，關(guān)鍵還是要看得長(zhǎng)、選得準(zhǔn)、拿得住、配得穩(wěn)。

多元資產(chǎn)防御，跨區(qū)域跨資產(chǎn)對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)

NBD：盡管“酷中國(guó)”展現(xiàn)了諸多優(yōu)勢(shì)，但地緣政治、全球經(jīng)濟(jì)放緩等因素仍可能影響外資信心。您認(rèn)為當(dāng)前外資配置中國(guó)資產(chǎn)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？是否可以通過(guò)資產(chǎn)組合對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)？

畢明強(qiáng)：機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)都是并存的。在看好“酷中國(guó)”長(zhǎng)期趨勢(shì)的同時(shí)，我們也要客觀正視外部環(huán)境的不確定性，通過(guò)專業(yè)化、多元化的資產(chǎn)配置組合來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)。

當(dāng)前我們比較關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)主要分為三類：首先是外部地緣與情緒擾動(dòng)，可能帶來(lái)市場(chǎng)階段性的波動(dòng)和資金進(jìn)出。其次是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能面臨放緩，將對(duì)外需和產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期產(chǎn)生一定影響。最后是行業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化，不同產(chǎn)業(yè)景氣度差異較大，可能造成不同板塊間的波動(dòng)。但這些更多是短期性的、階段性的擾動(dòng)，并不改變中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面。

我們可以通過(guò)多元化跨區(qū)域的資產(chǎn)配置方式來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。首先是跨區(qū)域配置，分散投資于境內(nèi)和境外市場(chǎng)，均衡布局，利用不同市場(chǎng)估值、資金、行業(yè)結(jié)構(gòu)差異來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。其次是跨資產(chǎn)配置，股票、債券、商品如黃金等降低整體投資組合的波動(dòng)。再次是聚焦在全球范圍內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，這類優(yōu)質(zhì)公司穿越周期能力或更強(qiáng)、出海邏輯或更順，可幫助投資者對(duì)沖部分國(guó)內(nèi)宏觀波動(dòng)。最后是長(zhǎng)期持有，短期市場(chǎng)情緒影響會(huì)被時(shí)間消化，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最終會(huì)回歸基本面。

作為一家外資銀行，我們的建議是：多元配置，分散投資，用資產(chǎn)配置組合來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性。中國(guó)資產(chǎn)在全球配置中的價(jià)值會(huì)越來(lái)越重要，只要堅(jiān)持多元配置、長(zhǎng)期持有，不僅能有效降低整體投資組合的波動(dòng)性，也有機(jī)會(huì)分享“酷中國(guó)”帶來(lái)的長(zhǎng)期紅利。

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