當(dāng)前鋼鐵板塊正站在多重邏輯共振的拐點上，受近期鋼廠分級等利好消息持續(xù)催化，全市場唯一鋼鐵ETF（515210）開盤大漲超2%。

從產(chǎn)業(yè)端看，經(jīng)歷了四年多下行周期，今年冬儲累庫力度為近年來最弱，低庫存緩解了節(jié)后去庫壓力，供需弱平衡格局基本形成。從政策端看，“反內(nèi)卷”成為行業(yè)核心關(guān)鍵詞，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出深入整治“內(nèi)卷式”競爭，落后產(chǎn)能退出有望加速。從成本端看，隨著西芒杜等鐵礦項目投產(chǎn)，2026年有望成為礦、焦新增產(chǎn)能的投產(chǎn)大年，港口鐵礦庫存已達(dá)1.69億噸的歷史高位，原料端讓利將為成材盈利打開空間。從需求端看，2025年鋼鐵行業(yè)迎來歷史性轉(zhuǎn)折——制造業(yè)用鋼占比首次超越建筑業(yè)，汽車、船舶、新能源等新興產(chǎn)業(yè)正催生新的需求增長點。在供給端政策發(fā)力、成本端讓利、庫存低位、需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化的四重共振下，鋼鐵板塊的上漲彈性值得期待。

【供給端：政策框架日益清晰，產(chǎn)能治理加速推進(jìn)】

鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”不再只是口號。高層會議明確整治“內(nèi)卷式”競爭，環(huán)保督察常態(tài)化推進(jìn)，違規(guī)產(chǎn)能正加速出清，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

政策框架日益清晰。 國盛證券指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署明年經(jīng)濟(jì)工作時提出，制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)條例，深入整治“內(nèi)卷式”競爭。供給端期待未來鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實轉(zhuǎn)化為行動上的壓力，加快行業(yè)盈利回歸的速度。政策不僅延續(xù)“產(chǎn)能+產(chǎn)量”雙控思路，更在碳管理、企業(yè)分類評級等方面提供了可操作的抓手。

鋼廠分級管理加速優(yōu)勝劣汰。 相關(guān)部門正積極推動鋼鐵企業(yè)分級分類管理，將全面開展企業(yè)分類評價。根據(jù)規(guī)劃，鋼鐵企業(yè)將按照“引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)”、“規(guī)范企業(yè)”、“不符合規(guī)范條件企業(yè)”實施三級管理，旨在引導(dǎo)資源要素向優(yōu)勢企業(yè)集聚。預(yù)計2026年相關(guān)政策將逐步落地，落后產(chǎn)能有望借此機(jī)會逐步退出市場，行業(yè)進(jìn)入加速優(yōu)勝劣汰的關(guān)鍵階段。

行業(yè)集中度加速提升。 在需求承壓背景下，中小企業(yè)生存壓力加大，行業(yè)資源向頭部集中成為大勢所趨。具備技術(shù)、成本、渠道優(yōu)勢的頭部企業(yè)，將在行業(yè)整合中持續(xù)受益。

【成本端：鐵礦供給寬松，利潤向下游讓利】

鋼鐵行業(yè)局面正在改變。隨著西芒杜等大礦投產(chǎn)，鐵礦供需趨向?qū)捤?，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望從原料端向成材端轉(zhuǎn)移。

鐵礦供需拐點已現(xiàn)。 長江證券指出，當(dāng)前港口鐵礦庫存已達(dá)1.69億噸，近乎歷史最高水平，映射鐵礦供需已然趨松。2021年是商品價格高點，經(jīng)過4-5年的擴(kuò)產(chǎn)周期，2026年正是礦、焦新增產(chǎn)能的投產(chǎn)大年。四大礦山及西芒杜項目產(chǎn)能釋放，將推動礦價進(jìn)入下行通道。東莞證券也強(qiáng)調(diào)，2026年整體鐵礦石供應(yīng)將繼續(xù)擴(kuò)張，價格或呈現(xiàn)偏弱震蕩態(tài)勢。

利潤分配格局重塑。 根據(jù)長江證券測算，2025年前8個月鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤中，鐵礦、焦煤、成材利潤占比分別為72%、7%、22%。鐵礦讓利的空間遠(yuǎn)大于焦煤。隨著原料成本下移，即便鋼價中樞可能隨成本有所調(diào)整，但成材環(huán)節(jié)的噸鋼盈利有望在供給端優(yōu)化的配合下實現(xiàn)修復(fù)。

節(jié)奏上看，3月后供給增量可期。 每年1~2月為鐵礦發(fā)運淡季，進(jìn)入3月后主流礦山發(fā)運將更加穩(wěn)順，西芒杜于2025年底投產(chǎn)后也將逐步形成增量，原料端讓利的邏輯有望加速兌現(xiàn)。

【庫存與價格：低庫存+價格企穩(wěn)，奠定上漲基礎(chǔ)】

今年冬儲力度弱于往年，總庫存處于近年低位，這意味著節(jié)后去庫壓力小；同時鋼價已在底部企穩(wěn)，一旦需求或供給端出現(xiàn)催化，漲價彈性值得期待。

庫存低位提供安全墊。 國盛證券數(shù)據(jù)顯示，節(jié)前五大品種鋼材總庫存環(huán)比+7.8%，但農(nóng)歷同比僅+9.07%，處于近年同期低位。社會庫存增幅顯著大于鋼廠庫存，反映出貿(mào)易商備貨謹(jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)預(yù)期悲觀。長江證券也強(qiáng)調(diào)，今年冬儲累庫的力度為近年來最弱，五大鋼材總庫存的高度也處于近年低位。

價格底部確認(rèn)。 自去年三季度以來，螺紋鋼價格中止了多個季度的下行趨勢，在3200元/噸關(guān)口企穩(wěn)。長江證券認(rèn)為，價格底部意味著調(diào)整已較為充分，成材從供需維度逐步達(dá)到弱平衡。在基本面和價格均充分筑底的狀態(tài)下，若需求或供給側(cè)受到催化，成材漲價的彈性或較為顯著。當(dāng)前時點，成材價格上漲的概率或大于下跌的概率；且一旦漲價，漲價彈性值得期待。

旺季成色值得期待。 今年春節(jié)較晚，元宵節(jié)后即進(jìn)入三月需求旺季。鋼廠盈利和庫存低位，疊加節(jié)后旺季預(yù)期，貿(mào)易商看漲情緒已有顯現(xiàn)。

【需求端：制造業(yè)用鋼首超建筑，內(nèi)外需有望共振】

2025年鋼鐵行業(yè)需求結(jié)構(gòu)發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變——制造業(yè)用鋼占比首次超越建筑業(yè)，成為用鋼需求核心支柱。汽車、船舶、新能源等新興產(chǎn)業(yè)正催生新的需求增長點。

需求結(jié)構(gòu)歷史性轉(zhuǎn)變。 東莞證券指出，2025年鋼鐵行業(yè)需求結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)變，制造業(yè)用鋼占比升至51%，首次超越建筑業(yè)的49%，成為用鋼需求核心支柱。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著鋼鐵行業(yè)正從傳統(tǒng)基建驅(qū)動轉(zhuǎn)向高端制造驅(qū)動。

制造業(yè)用鋼需求穩(wěn)健增長。 汽車產(chǎn)銷均突破3400萬輛，再創(chuàng)歷史新高；新能源汽車產(chǎn)銷量均超1600萬輛，國內(nèi)新車銷量占比突破50%。船舶完工量5369萬載重噸，同比增長11.4%，三大指標(biāo)連續(xù)16年保持全球領(lǐng)先。工程機(jī)械市場企穩(wěn)回升，挖掘機(jī)累計銷量23.5萬臺，同比增長17%。

新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)增量。 受益于油氣、核電景氣周期的管材需求持續(xù)增長，2025年國內(nèi)火電投資完成額2400億元，同比增長27.7%；核電投資完成額1610億元，同比增長13.5%。國盛證券強(qiáng)調(diào)，在能源自主可控、加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益。同時，新能源、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)正催生新的用鋼需求增長點。

出口需求保持韌性。 2025年我國鋼材出口量達(dá)1.19億噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長7.5%。長江證券指出，東南亞各國制造業(yè)積極擴(kuò)張，歐美各國財政、貨幣政策延續(xù)寬松，對國內(nèi)鋼鐵直接和間接出口形成支撐。

【全市場唯一鋼鐵ETF（515210），一鍵布局“反內(nèi)卷”龍頭】

鋼鐵板塊個股波動大，通過ETF可分散風(fēng)險、把握行業(yè)整體貝塔。鋼鐵ETF（515210）覆蓋行業(yè)龍頭，在“反內(nèi)卷”和成本讓利雙擊下，是布局板塊估值修復(fù)的高效工具。

相較于產(chǎn)業(yè)端的低預(yù)期，資本市場對周期板塊筑底反彈的前景更為樂觀。從去年底至今，化工、建材、煤炭等周期板塊已出現(xiàn)明顯上漲，鋼鐵板塊有望跟隨。當(dāng)前鋼鐵板塊絕對估值已從絕對低估修復(fù)至中等偏低位置，估值上泡沫不多，依然具備絕對收益空間。

鋼鐵ETF（515210）跟蹤的指數(shù)覆蓋行業(yè)龍頭，這些企業(yè)直供下游比例較高，近年來利潤穩(wěn)定性增強(qiáng)，具備類紅利資產(chǎn)特征。同時，隨著鐵礦供給寬松，鋼鐵企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。

在供給端政策發(fā)力、成本端讓利、庫存低位的多重邏輯下，鋼鐵板塊的修復(fù)行情具有較強(qiáng)確定性。通過鋼鐵ETF（515210）進(jìn)行布局，既可捕捉短期旺季催化的交易機(jī)會，也可作為長期配置低估值、高彈性周期板塊的核心品種。

注：提及個股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點可能隨市場環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險收益特征各不相同，敬請投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險等級及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。